东方证券股份有限公司蒯剑,李庭旭近期对拓荆科技进行研究并发布了研究报告《业绩强劲增长，股权激励彰显信心》，本报告对拓荆科技给出买入评级，认为其目标价位为321.83元，当前股价为244.76元，预期上涨幅度为31.49%。

　　业绩增长态势强劲，研发持续高投入。公司前三季度实现营收 9.9 亿元，同比增165%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比增 310%；其中第三季度实现营收 4.7 亿元，同比增 79%，实现归母净利润 1.3 亿元凯时kb88官网登陆，同比增 66%凯时kb88官网登陆。前三季度毛利率48.3%焊接电源，维持较高水平。前三季度研发费用 2.2 亿元凯时kb88官网登陆，占营业收入比重达 22%，长期成长动能足。

　　PECVD 国内核心玩家凯时kb88官网登陆，ALD、SACVD 设备持续开拓。公司 PECVD 产品基本可以实现 28nm 及以上制程的各种类薄膜工艺的覆盖，包括通用介质薄膜凯时kb88官网登陆、先进介质薄膜和硬掩膜等凯时kb88官网登陆。受益于客户扩产及设备国产化持续推进凯时kb88官网登陆，前三季度公司 PECVD 设备实现收入 8.9 亿元，较去年同期增长 175%凯时kb88官网登陆。ALD 设备方面，公司 PEALD 设备可以覆盖逻辑芯片 55-14nm SADP、STI 工艺及存储领域凯时kb88官网登陆，该产品已实现产业化应用；Thermal ALD 主要应用于 28nm 以下制程逻辑芯片，目前根据客户指标进行优化设计和验证测试。 SACVD 设备可以覆盖 12 英寸 40/28nm 以及 8 英寸 90nm 以上的逻辑芯片制造工艺需求。

　　股权激励彰显信心。 10 月 1 日，公司发布股权激励草案，拟向高级管理人员、核心技术人员等不超过 517 人授予 280 万股限制性股票，同时向高级管理人员 3 人授予 40 万份股票增值权，授予价格均为 105 元。此外，本次股权激励设置了较高的解锁条件：2022-2025 年收入较 2021 年增长不低于 100/200/300/400%凯时kb88官网登陆凯时kb88官网登陆，对应收入分别为 15.16/22.74/30.32/37.90 亿元，归母净利润（剔除本激励计划及后续激励计划产生的股份支付费用影响）较 2021 年增长目标分别为 270/490/700/900% ，对应归母净利润分别为 2.53/4.04/5.48/6.85 亿元，激励计划中利润端增速解锁条件较收入端更加严苛，彰显了公司对中长期盈利能力向好的信心 。

　　我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.38迂回路由凯时kb88官网登陆、3.48凯时kb88官网登陆、5.20 元（原 22-24 年预期为 0.92、1.72、2.86 元凯时kb88官网登陆介质薄膜，主要由于公司业务推进进展、盈利能力改善超预期上调了收入、毛利率假设，下调了销售和研发费用率假设），由于薄膜沉积设备国产化空间广阔，采用 DCF 估值法，对应目标价为 321.83 元，维持买入评级。

　　半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场份额提升不及预期；政府补助持续性风险凯时kb88官网登陆。

　　该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级14家，增持评级9家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为274.55凯时kb88官网登陆。根据近五年财报数据凯时kb88官网登陆，证券之星估值分析工具显示凯时kb88官网登陆，拓荆科技（688072）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率运动补偿系统、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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　　证券之星估值分析提示拓荆科技盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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